写在市场大跌调整之际，短期行情虽然难以预测，但产业长期发展趋势非常确定

 算力产业链：全球竞赛与国产突破

 可以观察到，随着AI服务器行业蓬勃发展、AI落地端侧、可穿戴设备等技术升级带来的需求放量，产业链优秀公司都在大幅扩产。比如，国内某印刷电路板行业的公司，宣布将投入50亿元进行产能扩张，聚焦于高阶HDI（高密度互连板）的制造，高阶HDI作为AI服务器的核心组件，其高集成度和低延迟特性对于提升AI算力至关重要，其高阶HDI产品已成功通过英伟达，华为国外国内算力龙头供应链的验证，与其GPU服务器高度适配。

 算力产业链中，我们寻找有核心卡位，未来有大空间，还没有被市场充分定价的优秀公司。比如，液冷设备中的冷板产品，虽然看起来普通，加工工艺也并不复杂，但其行业壁垒显著：缺乏第一代产品经验积累很难获得客户认可；没有实际数据中心长期运行数据会使产品优化受阻；即使能够模仿设计，良率的差异也会导致成本巨大差距。

 半导体：行业仍处于上升周期

 A股半导体行情火热，正是流动性和产业趋势共振的结果。国内半导体行业最重要的催化剂是光刻机等卡脖子环节的技术突破。其次是AI相关GPU芯片。虽然半导体行业整体受益，但每轮上涨都有不同子行业带动。全球半导体需求最大市场在中国。我们认为，国家支持科技自立的决心不会变，大厂对供应链安全的诉求不会变，全产业链推动技术迭代的步伐不会变，国内头部企业有望加速迭代突破海外封锁。半导体是国家战略重心，中美对抗核心，行业景气度弱复苏，但趋势明确向上，国产化进度明显加快。

 AI应用：从技术到商业的跨越

 AI应用领域按照技术难度可分为“帮助决策、辅助创作和代替执行”三个层面。帮助决策是AI在数据和信息基础上形成知识，辅助人类完成精度要求不高的特定任务，主要应用于智能助手和专业服务领域。辅助创作是AI在知识基础上形成逻辑推理能力，辅助内容创作，实现创意目标。代替执行则是AI在逻辑推理基础上形成高精度执行能力，主要应用于智能汽车、智能机器人和智能工厂等领域。

 AI应用落地的速度既取决于应用领域公司的投入度，也取决于应用领域的容错率。投入度大且容错率高的领域落地进度较快，而投入度大但容错率低的领域则需要更长时间。从一些上市公司已经披露AI订单和收入来看，兑现落地程度已经明显加快。

 端侧AI：穿戴设备的革命性突破

 “人工智能+”时代必然带来端侧AI的大爆发。催化因素包括Meta计划于9月17日发布RayBan-Meta第三代产品，以及苹果、三星/华为、小米等消费电子巨头的发布会。关注产业链的重大变化，比如，Meta新款AI眼镜最大的变化是采用了LCos技术，这一创新将推动整个产业链的发展。随着技术成熟和成本下降，AI眼镜有望从奢侈品变为大众消费品，开启全新的消费电子市场。

 商业航天：太空经济的新篇章

 工信部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，旨在促进卫星通信产业高质量发展，激发商业航天创新活力。国内行业层面，高频发射时代已经到来。火箭运力、发射成本等产业链瓶颈正在得到解决，卫星发射频率显著提升。

 我国商业航天产业发展如火如荼的同时，人才市场也悄悄完成了一轮迭代和洗牌。锐仕方达最新发布的《2025商业航天薪酬指南》显示，液体火箭首席工程师年薪中位数82万，卫星载荷系统设计师年薪最高可达65万，应届重点院校硕士在上海的起步月薪已突破2.3万元。人才聚焦。薪资会导致人才向商业航天靠拢，有点类似五年前的半导体行业。

 人形机器人：未来数十年维度的长牛产业

 马斯克提出将在三个月内发布Optimus GEN 3原型，技术路线和供应链有望收敛，为板块注入确定性。值得关注的技术变化包括电机方案的变革、减速器的变化、传感器方案的调整与国产化趋势、轻量化要求以及丝杠精度的提升等。

 人形整机正在加速落地，告别“站桩”展示，转向探索替代人类作业的实际场景。工厂搬运等模拟场景已经大量呈现，“先上岗、再进家”成为机器人普及的现实路径。

 人形机器人和具身智能有望成为未来数十年维度的长牛产业，也是AI潜在最大的下游应用。中国在制造业长期积累的优势将充分体现在机器人本体制造环节，一大批中国制造企业将在这个过程中享受红利、完成升级，进一步增强全球竞争力。

 战略资源：稀缺性与需求增长的双重驱动

 美联储释放偏鸽信号，为黄金市场带来降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高。

 稀土、锑、钨、钼、铋、镓、锗等战略小金属在供给侧限制和扰动下，需求端则受到高端制造和新兴需求的拉动，增长持续性强，支撑行业趋势向上。这些小金属广泛应用于新兴产业，长期战略意义日益提升，各国大多将其列为关键矿产。中国在钨、铋、镓、锗、锑、钼等小金属产量上全球领先，供给端长期资源约束与能源转型、国防建设、产业升级带来的需求增长，将使部分小金属长期维持供需紧张格局。

虽然短期行情难以预测，我们积极在震荡中做好切换，但产业长期发展趋势非常确定，安心耕耘，耐心坚定必有回报。