再接再厉，乘胜追击，中国资本周期启航，产业趋势驱动牛市

军工板块的复苏信号已从财务数据蔓延至订单链条：内装“补欠账”逻辑加速兑现，2025年一季度，导弹产业链合同负债环比增长24.5%，航空主机厂预付款增长11.4%，远火等领域合同负债增速超60%；预示8-9月订单环比上行仅是起点。军贸领域的利润杠杆效应显著：中国军机出口比例正从20%向全球均值40%跃升，歼-35、空警-500等自主装备突破技术封锁；军贸价格较内贸高2-3倍，因固定成本稳定，价格翻倍可带来4-5倍利润增长，这正是主机厂估值跃迁的核心逻辑。技术外溢催生新方向：可控核聚变央企成立推动实验堆资本开支，航天科技集团低轨卫星组网提速，军民融合已从“概念”进入“订单驱动”阶段。

稀土，从周期品到战略品的价值重估。

美国MP公司与国防部签署十年协议，将镨钕价格底线设定为110美元/公斤（较国内溢价80%），为全球稀土定价锚定了新坐标—这一动作实则是对中国稀土主导地位的被动承认：中国掌控全球70%的矿产、90%的冶炼分离产能，且包头矿开采成本比美国低40%-59%。供给端刚性持续强化，2025年开采配额增速降至3%，进口矿纳入总量管控，中小冶炼厂加速出清；需求端结构性爆发，新能源汽车永磁电机渗透率突破40%，单台人形机器人钕铁硼用量是工业机器人的3倍。

创新药，中国创新药从“跟跑”到“并跑”。

海外BD（商务拓展）活动密集开展，折射出海外市场对中国创新药的高度重视。当前全球前十的新药靶点活跃管线中，中国临床数量占比已突破60%；未来5-10年，全球新获批药物中，预计30%-50%将源自中国。BD的密集落地仅是开始，而非结束。此轮创新药股票市场大涨：一是CXO行业的发展为创新药提供了坚实的产业基础能力；二是持续的研发投入，百济神州近几年研发投入超500亿元，恒瑞医药年投入超60亿元；三是国内政策体系的支持，医保对创新药的倾斜力度不断加大；四是资本市场的赋能，港交所18A新制度为产业注入动力，港股医药公司（含生物科技企业）近几年累计融资规模已突破3000亿港元。

中国文化产业，正从成本优势向价值输出跨越。

以动画产业为例：充足的技术团队储备、比肩海外的制作水平、仅为国际同行几分之一的成本，叠加覆盖县域市场的影院渠道（如类万达广场的广泛布局），共同构建起产业护城河，这种“低成本+高产出+广渠道”的模式极具竞争力。随着文化自信的提升，未来优质作品的票房起点有望稳定在20亿元级。

这是我们对本轮行情的信仰，我们 一直强调这是一轮科技牛市，需要寻找市场最具想象空间，最有泡沫化资产定价潜力的方向。抓住主要矛盾才会有适配的选股策略，本轮行情最大的驱动力，应该是在中美竞争下我们科技战略的持续推进以及所带来的产业新气象。乱花渐欲迷人眼，但这就是牛市，坐稳扶好，再接再厉，乘胜追击，我们将继续寻找挖掘最具攻击力，最具锐度的标的，创造更好的基金业绩。