自中美博弈从贸易战转向科技战以来，中国经济的发展逻辑已悄然发生深刻变化。过去依赖房地产驱动的增长模式逐步退出舞台，取而代之的是以科技与工业为核心的新经济范式。这一转变不仅重塑了中国经济的底层逻辑，也为资本市场带来了全新的投资机遇。自特朗普政府将焦点转向科技战以来，中国在AI领域的突破，如同一把利刃，斩断了市场的三种传统偏见：1. 技术封锁的迷雾：中国的技术发展不再受制于人，自主创新成为主流。
2. 芯片依赖的枷锁：AI的发展不再依赖西方的先进芯片，国产芯片的崛起为技术自主提供了坚实支撑。
3. 资金投入的瓶颈：大型科技公司不再需要巨额资金投入技术基础设施，高效的研发模式和政策支持让创新更加高效。
然而这些突破不仅提升了市场对中国经济的信心，也为股市提供了持续上行的助力。1.技术进步与成本下降：随着AI技术的不断迭代，芯片、模型等基础设施的成本将大幅降低，推动AI技术的普惠化。这将使更多企业和开发者能够以更低的成本获取资源，加速AI在各行各业的渗透。2. 应用创新驱动价值：基础设施成本的降低为应用层面的创新创造了有利条件。未来，越来越多的Agent App将涌现，将AI技术与具体业务场景深度融合，释放技术的实际效能。智能终端（如手机、PC、汽车、机器人）及其上游产业链将成为重要的投资方向。正如移动互联网时代所验证的那样，应用层面的产值将远大于基础设施投资，AI技术的价值最终体现在其对实际生产力的提升上。达里奥在最新对话中称，中国在应用层面已形成明显优势，这是当下中美科技战的真实格局。我们认同这一观点，应用是中国人的强项，规模化、生态化、低成本化，这也是中国人的强项。以前移动互联网时代美国能够守住底层技术，包括芯片和操作系统，然而这一轮的底层技术很有可能守不住了。本轮创新周期的一个重要特征，是中国AI产业链形成了闭环生态链。大语言模型、算力芯片、云平台、应用场景和数据沉淀，在各自领域产生出良性生态圈、投资链和产业链，在政策端、技术端、需求端共同发力，相互扶持。上述五大产业链环节，基本上都有较强的国际竞争力，而且每一环都可以在没有海外支持的情况下自主运作。完全有理由相信一个全新的科技创新周期已经成型。军工板块在过去两三周关注度也显著提升。国内军工产能是需要重估的，景气重估，资产重估，科技能力重估。现在第一波演绎的是行业在政策极限施压下的困境反转，往后走，我们的思路是挖掘那些格局优化、产品力提升，市场有新开拓的优质企业。中长期看，十五五的军工继续会加大建设，对外军贸大发展，各种新方向新质新域新建设层出不穷。我们认为，军工今年除了业绩大年外，概念也是大年，AI军工、机器人军工、深海军工、低空军工、大飞机军工等等。这些方向和个股后面估计会慢慢发酵。过往的研究储备为我们提供了非常多的投资机会。叙事的改变，让市场更留意到过去五年，在美国持续打压之下，其实中国在全球产业链中的地位反而是在持续提升。中国在电动车、工业机器人、核电建设、高铁、涡轮机、太阳能电池板、新能源电池等领域已经持续给西方压力。中国不再生产低质量商品，而是转向生产高质量、更具竞争力的产品。这种产业升级也为股市提供了坚实的产业支撑。过去多数认知认为，中国缺乏创新能力，理由是中国有制度缺陷，在知识产权方面没有保护。但是现在几乎每天都能看到中国科技创新的新闻，不管是AI应用的字节豆包，deepseek，manus，还是电动车、机器人的万马奔腾，越来越多人开始摒弃“只有西方，或者只有美国能够创新”的固有观点，逐渐意识到中国在某些产业领域比美国更有创新力，甚至在很多科技领域的快速进步，已经让美国倍感压力，仅参考以下数据：- 2023、2024两年，中国安装的工业机器人数量比世界其他国家和地区安装的总和还要多。
- 2013年，美国在化工行业研发支出中所占比例为30%，2023年中国的占比达到16.8%，美国为18.6%。
- 中国当前正在建设的核电站数量比世界其他国家和地区正在建设的核电站数量总和还要多。
- 2024年，中国新增的芯片制造产能比世界其他国家和地区新增的芯片制造产能总和还要多。
以上成绩，也得益于我们之前反复强调的中国市场规模的优势，以及优秀的科学与工程能力。虽然中国还不是世界创新的领导者，但它正在取得极其迅速的进步，西方部分学者预测，如果没有外力冲击，它很可能在未来10-20年内在大多数先进行业中达到或接近全球创新前沿。此外，中国拥有近1万亿美元的贸易顺差，过去这些资金并未回流，如果这些资金开始回流，将为市场提供强大的流动性支持。这种资金回流带出的溢出效应也可能会推动中国股市进入一轮更具持续性的牛市。近期中国股市的上涨并非仅仅是外资流入的结果，而是国内资金回流和信心恢复的体现。这种内生性增长为牛市的延续提供了更坚实的基础。我们看待当下行情，中国资产面临重大重估，中国企业成为全球企业新周期正在开始，甚至在最前沿的领域，诸如AI应用，智能驾驶，人形机器人，以当前的产业进展来看，这三个巨大的新兴产业，未来大概率也是中国人的优势，后二者依托中国新能源汽车供应链，前者则依托中国人愿意尝新和规模生态。我们需要做的依旧是，持续强化在这些优势产业趋势上挖掘优秀个股机会。金融战实际上也是心理战舆论战，不同于过往三年，现在质疑美经济例外主义的言论越来越多了，对应地，中国失去三十年的声音也越来越小了，债券市场也开始进入下跌趋势。有时候拐点已经悄然到来，只是人们普遍认识不到而已。周期才是本质，叙事只是表象。行情远未结束，拐点刚刚开始。
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