调整是为了更猛烈的出发

来源: 发布时间：2025-11-04

这轮中美对抗带给市场的冲击确实如我们之前预测的一致，边际减弱明显，冲击力度明显减弱。这至少得益于中国国内的两个方面的变化，一是博弈层面，无论关税、芯片、大豆，中国准备充分，贸易上对美出口已大幅下降，半导体突围在即；二是股市层面，尤其科技板块的持续走强，市场已经走出了熊市心态，所谓牛市不怕跌。而美国方面也有自身的困难，经济边际走弱，通胀加剧，部分州电价已经同比上涨20+%，底层怨声载道，同时国内两党党争加剧，政府停摆危机，中期选举周期将至，农业州选民施压，Trump反复提大豆。在此背景下，中美对抗冲击对市场的冲击力度要显著小于4月份，市场熊牛心态已然切换。

中国在本月公布的外贸数据出乎很多人意料。在中国8月出口同比增长4.4%（美元计算）之后，9月又大幅同比增长8.3%（美元计算）。要知道，中国9月对美国出口减少27%，连续第六个月出现两位数降幅。而对欧盟、东南亚和非洲的出口分别增长14%、15.6%和56.4%。这是一个非常强烈的信息：中国有能力通过扩大自己对其他地区的出口，弥补对美出口的减少。美国现在只占中国直接出口的不到10%，这是中国摆脱对美国市场依赖，出口彻底多元化的里程碑式成就。它不仅是经济上的，而且极具地缘政治震撼力。

另外，中国9月的进口额也大大高于所有预测，增加了7.4%（美元计算），为 2024 年 4 月以来增速最快的一个月。美国《财富》杂志引用荷兰国际集团宋琳的话说，“这种韧性表明，在美国贸易保护主义的背景下，中国加强了与世界其他国家的贸易往来。”中国近来没有购买任何美国大豆，购买美国芯片也下降了，9月中国自美国进口同比下降16.1%。《金融时报》的报道说，强劲的数据将成为北京方面与美国贸易谈判的信心来源。

我们预计这轮短暂调整之后，市场将进入下一阶段的显著上行，而重点进攻的方向将依旧集中在这轮牛市的主线——AI算力，电力，半导体，锂电，固态电池，机器人，核聚变，航空航天，国防，金属等中美科技对抗方向上。

中美竞争是当今世界的最主要变量，是全方位的，是贯穿未来相当一段时间的，适应这样的国际国内环境，尤其要适应这样的金融环境，是投资者持续获得回报的必经之路。中美竞争，科技是胜负手。科技不止AI和芯片，同时还包括基础科研和制造业的持续升级。我们持续深挖突破型的技术、领先型的制造能力、具有国际比较优势的新项目，不仅不受中美对抗的影响，反而会被持续加持，加速催化。追平乃至超越的过程是一个一个具体的企业案例堆叠起来的高山，翻过去将一马平川，我们要把主要的精力放在去发掘这样一个一个的突破上。很多时候做一线投研就是在不断做产业链验证，当好公司出现了好价格，就要靠着平时潜移默化的积累，才能带来足够的底气。

十五五的目标发布，科技也成为重头戏，大篇幅提到科技的同时，还第一次出现“新一轮科技革命”的表述。十五五的目标非常清晰，高质量发展后就是科技，自主创新的背后，就是加强原始创新和关键技术攻关。未来五年，科技自立自强水平大幅提高，这是最重要目标，围绕着科技自立自强的探索会非常精彩，同时充满机会。对比十五五精神与十四五的不同，一个最直接的变化就是“由守转攻”，十四五主要是防守，“底线思维、化解风险、供给侧结构性改革”，十五五主要是进攻，“积极求变、续写经济快速发展新篇章、高水平科技自主自强、新供给”。这样的基调非常有利于牛市的继续开展。

这一轮牛市走到现在，还有很多投资者不能完全理解本轮牛市背后的基本面逻辑，还简单归结为是水牛，其实背后是更深层次的基本面的变化。后续随着时间推移，我们会看到行业优势企业的定价提升，类似例子就是中国电动车在海外定价比国内高一倍，这种成功范例我们在未来会看到越来越多，这种相应的定价权提升是中国的制造业向微笑曲线两端走，最终导致中国的定价能力往上走，从而成为企业盈利超预期的核心驱动力所在。同时，这种定价权也来自于中国制造业的占比上升。现在中国的制造业增加值占比达到32%，这是美元计价的，如果考虑购买力平价完全可以再翻一倍，而人类历史上一次达到这样的高度，是美国1960年代，当时美国在全世界制造业占比是39%，之后进入了商品提价阶段。

随着美元的进一步降息，美元走弱的过程中，全球的风险资产有系统性上涨的过程，全球的风险资产慢慢加大对中国的资产配置，也是大势所趋。如果对整个世界中长期的博弈格局有一个比较深度的理解，长期的信心就会更足一些。

现阶段不必畏惧外部的一些不确定性的波动，波动反而是配置的机会。

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